多重利好未散去 供应困境待破解 油脂板块何去何从？

节后受外围市场影响，国内油脂全线补涨，豆棕再次突破万元大关，高位之下，受消息面影响，盘面波动加剧。随USDA和MPOB月报双双落地，多头借机兑现利润避险；尽管市场对两报反响有限，但同时也释放了一个信号，无论是豆类还是棕榈油，供应端仍未走出困局，偏紧局面还将支撑中期价格偏强运行。

多重利好未完待续，南美产量仍有下调空间

美农报告对南美大豆产量调幅不及预期，巴西CONAB月报将2021/2022年大豆产量大幅下调至1.25亿吨，位于市场预期下沿，给了多头追涨信心；加之目前天气炒作窗口还将持续，产区情况未见改观，巴西未来一周降雨偏少，阿根廷未来两周又将迎来一轮干燥天气，南美减产幅度或继续扩大。

马棕复产缓慢，上半年库存重建不太乐观

根据周四MPOB发布的1月供需数据，马来毛棕榈油产量降13.54%至125万吨，出口降18.67%至116万吨，期末库存降3.85%至155万吨；产量和出口降幅均较12月有所扩大，但出口走弱情况好于市场预期，导致1月继续降库，并未如前期设想的持平或略增。且CGS-CIMB预估，因复产情况慢于预期，2月还将延续减产去库。尽管近来马来政府宣布即将全面开放边境，利于加快外劳引入进程，但鉴于马来种植园劳工缺口较大，且为应对强迫劳动的指控，生产商招聘负担加重，劳工改善道阻且长。依据季节性规律，3月之后，马来产量将有所企稳，但高产季前产量增幅有限；且另一主要出口国印尼限制对外出口，国际进口重心还将向马来偏移，预计累库结点要等到7月。

多国政策治标不治本，棕榈油难降温

供应端有印尼出台新规限制出口。1月20日，印尼政府称考虑对棕榈油出口进行为期6个月的限制，并增加食用油价格补贴，要求出口商需获得出口许可证才能出口，且需申报国内市场供应数量。此外，为保供稳价，对国内价格实行市场统一价，价差补贴来自棕榈油出口关税。1月27日，印尼政府实施DMO(国内市场义务)新规定，国内所有棕榈油生产商承担20%的强制性国内销售义务；2月9日宣布自2月15日起所有棕榈油产品必须遵守该义务，加之印尼2022年还计划增加生物柴油生产，对外出口面临收紧。

需求端有印度为压制通胀对食用油库存设限以防止过度囤货，但该政策并未起到有效反馈，反而引发更高采购量预期，导致植物油价格不降反升；短期来看，印度能使用的有效降温手段比较有限。

从印度库存水平来看，截止2021年年底，植物油总库存为172万吨，处于近五年最低水平，低库存格局叠加价格居高不下，另叠加斋月将提前备货，印度仍有囤积需求。从进口结构上看，油脂替代效应明显，自11月以来，棕榈油进口量不到印度植物油进口量的50%(通常在60%左右)，比价优势丧失；根据1月进口预测数据，1月印度植物油进口量预计将环比增约6%至130万吨；棕榈油进口量估计约为 54万吨(毛棕榈油37万吨，精炼12.5万吨)，毛豆油预计环比增7%至42万吨，毛葵油激增29%至 33万吨。棕榈油的高价也在逐渐向豆葵传导，相比之下，目前印度进口精炼棕榈油的成本最低，若印尼对外出口萎缩，印度可能被迫加大对马来精炼棕榈油的进口，增加其挺价底气。

国内又现抛储传闻，高基差低库存难修复

近期关于豆油的抛储消息对盘面有所压制，据悉，该措施仅为正常轮换并非单向抛储，对整体供应影响不大，只是供应前移。2月大豆到港偏紧，目前部分地区缺豆严重，油粕基差齐高且区域分化严重。国内棕榈油进口利润多数情况倒挂，买船严重匮乏，棕榈油逆季节性去库至35万吨，高基差已是常态；据统计，1—2月广东地区预计到港36万吨左右棕榈油，可缓解燃眉之急，年后暂时未见买船。菜油抛储行为还在持续，对国内菜油供应偏紧局面有所缓解，导致三大油脂中菜油走势偏弱。

综上，在棕榈油核心矛盾无法解决、豆系也面临减产危机的情况下，预计上半油脂还将延续偏强走势，在2205合约实现转势概率不大。(作者单位：中州期货)

（文章来源：期货日报）