四大矿山季报解析：产量季节性回落 同比仍保持增长

淡水河谷

淡水河谷去年四季度铁矿石的产量为8247万吨，环比下降7.8%，同比下降2.4%，但是销量环比增幅超过20%。今年初的暴雨对生产影响有限，再加上此前全年产量指导目标设置得较为谨慎，故本次淡水河谷并没有对产量目标进行修改。不过从发货情况来看，暴雨仍然对一季度的发运产生了阶段性的影响，预计同比将出现回落。

力拓

力拓去年四季度铁矿石的产量为8410万吨(100%权益)，环比三季度增加1%，同比去年下滑2%。力拓去年完成了修改后的全年发运目标，并且随着矿区项目的推进，未来PB粉的发货比例将在中期逐步恢复正常。我们预计一季度力拓的发运同比小幅增加。

必和必拓

必和必拓去年四季度铁矿石的产量为7385万吨(100%权益)，环比三季度增加4.7%，同比去年四季度增加5%。BHP去年四季度产销强劲，而随着South Flank项目的逐步提产，我们预计BHP今年一季度产量同比继续增长，并有望较好地完成全年的产量指导目标。

FMG

FMG去年四季度铁矿石的运量为4750万吨，环比增加4%，同比增加2%，同时去年下半年发运总计9310万吨，同比增加3%，创下历史新高。我们预计今年一季度FMG的产销同比将继续保持增长。

整体来看，去年四季度澳洲矿山产销改善，而淡水河谷的产量则出现回落。我们预计今年一季度澳洲方面产销同比将保持增长，而淡水河谷则因为暴雨的影响同比将出现下滑。

以下为四大矿山季报的较详细内容展开：

一、淡水河谷

淡水河谷四季度铁矿石的产量为8247万吨，环比下降7.8%，同比下降2.4%，但是其粉矿和精矿的销量环比增幅高达23.2%，主要是消化了三季度运输环节中累积的库存。2021年铁矿总产量达3.16亿吨，与2020年相比增加1520万吨；粉矿和球团的销量为3.1亿吨，相比2020年增加了2370万吨，与产量的情况大体相符。淡水河谷在报告中维持2022年的产量指导目标(3.2-3.25亿吨)不变。

2021年淡水河谷产量增长的主要原因是东南部及南部矿区产量的增长，包括SerraLeste矿区的恢复生产(+560万吨)、Brucutu矿区高硅产品产量的提高(+490万吨)、Itabira矿区更好的表现(+450万吨)和Timbopeba矿区6条选矿线的运行(+440万吨)，此外Fabrica产量的提高(+400万吨)和更高的第三方采购量(+230万吨)也对整体产量的增长带来积极影响。而对产量产生拖累的因素主要来自于S11D项目的疲软表现(-920万吨)，这主要是由于该矿区剥采比的提高和矿体中更高的碧玉铁质岩带来的生产效率下降。此外Mutuca矿区由于许可证正在申请过程中也对产量造成了负面影响(-350万吨)。

淡水河谷2021年底的铁矿产能达到3.4亿吨左右，而在解决Itabira和Brucutu矿区的尾坝相关问题后，预计2022年底的产能将达到3.7亿吨。此外所有Minas Gerais地区受到2022年初暴雨影响的设施已经恢复运行。预计暴雨带来的短期停产将影响铁矿产量200万吨，由于季节性因素已经在设定年度目标时被考虑在内，所以淡水河谷并没有改变2022年的产量指导目标。

淡水河谷四季度球团产量增加了8.8%，主要是由于东南系统原料供应的增加和部分地区检修的减少。另一方面北部系统和Vargem Grande地区原料供应的减少给整体产量带来了部分负面影响。2021年球团的总产量为3170万吨，与2020年相比增加了200万吨，主要是由于Vargem Grande球团设施的恢复运行，不过其原料供给仍然受限，预计在2022年底将随着相关大坝的启用而出现改善。

分地区来看，淡水河谷四季度产量的下滑主要集中在北部和南部系统，主要原因是降雨较多、第三方采购的减少以及S11D等矿区的生产出现了下降。

北部系统

北部系统四季度产量环比下降5.7%，主要是由于降雨较多和S11D剥采比提高及矿体中出现碧玉铁质岩的影响。为了提高S11D矿区的产量在2022年达到8000-8500万吨，淡水河谷表示正在安装4台主破碎机和4台移动破碎机来处理矿体中的碧玉铁质岩，预计2022年上半年将全部可以投入运行。

东南部系统

东南部系统四季度产量环比小幅下降，主要是由于Brucutu矿区11月份预期外的检修影响了铁矿的运输以及Agua Limpa现有矿区由于利润过低而出现的停产。Agua Limpa 2021年的产量为250万吨。淡水河谷在2021年12月开始完善Itabira和Brucutu地区的尾矿相关设施，预计未来数月内将开始投入运营并将提高铁矿的品质。

南部系统

南部系统四季度产量环比下降19.4%，主要是由于第三方的采购量的减少以及Fabrica和Mutuca地区产量的下降。

整体来看，淡水河谷去年四季度生产出现季节性下滑，不过销量则大幅反弹。而今年一季度暴雨对生产的影响有限，再加上此前全年产量指导目标设置的较为谨慎，故本次淡水河谷并没有对产量目标进行修改。不过从发货情况来看，暴雨仍然对一季度的发运产生了阶段性的影响，预计同比将出现回落。

二、力拓

力拓四季度铁矿石的产量为8410万吨(100%权益)，环比三季度增加1%，同比去年下滑2%，四季度发运量为8410万吨，环比三季度增加1%，同比去年下滑5%。全年来看，2021年力拓产量为3.2亿吨，同比下滑4%，销量为3.22亿吨，同比下滑3%。力拓2022年铁矿石的发运目标为3.2-3.35亿吨，相比2021年小幅上升。

力拓在去年三季度报中下调了2021年的发运预期至3.2亿吨-3.25亿吨(之前预计为3.25亿吨-3.4亿吨的下沿)，最终全年发运3.22亿吨并完成了修改后的全年发运目标。四季度SP10粉矿的发运比例由于其他矿区置换项目的延迟而大幅上升至12.7%，全年发运达3660万吨，而PB粉的发运比例则降至近几个季度的新低37.6%。不过力拓表示随着2022年上半年矿区项目的推进，预计SP10的发运比例将在中期逐步下降至6%左右的正常水平。力拓2022年铁矿石的发运目标为3.2-3.35亿吨，并表示最终发运量仍然取决于新冠疫情造成的劳动力紧缺程度和矿区置换项目的进展。

力拓2021年铁矿石产量为3.2亿吨，同比下滑4%，其表示产量下滑的主要原因包括，上半年高于均值的降雨量、文化遗产管理以及矿区置换的拖累。加拿大公司2021年球团和精粉的产量下滑了6%，主要是由于劳动力的短缺和一些其他运营上的问题。

Gudai-Darri矿区开采和运营的准备活动还在进展过程当中，第一车铁矿在去年12月装车，而主要矿区的生产将延迟至2022年的二季度并仍然取决于疫情的影响。The Western TurnerSyncline项目在去年10月如期开始产出铁矿。

整体来看，力拓去年完成了修改后的全年发运目标，并且随着矿区项目的推进，未来PB粉的发货比例将在中期逐步恢复正常。我们预计一季度力拓的发运同比小幅增加。

三、必和必拓

必和必拓2021年四季度铁矿石的产量为6610万吨(100%权益下为7385万吨)，环比三季度增加4%，同比去年四季度增加6%，2022财年的产量指导目标保持2.49亿吨至2.59亿吨(100%权益下为2.78亿吨至2.88亿吨)不变。

必和必拓表示尽管受到了疫情和检修的影响，2021年下半年西澳地区铁矿的产量仍然达到接近历史记录的1.27亿吨，这主要得益于供应链的良好表现以及铁路运营效率的提高。其中SouthFlank目前最高产能已经达到4500万吨，并预计三年内达到8000万吨产能的目标不变。2021年下半年Samarco的产量为210万吨，2022财年的产量指导目标保持300万吨-400万吨不变。

从销量情况来看，必和必拓西澳地区四季度总销量为6463.6万吨(100%权益下为7322.2万吨)，环比三季度增加3.3%，同比去年四季度增加2.9%。分品种来看，其中块矿销售1782.7万吨，环比增长1.6%，粉矿销售4680.9万吨，环比增长3.9%。

整体来看，BHP去年四季度产销强劲，而随着South Flank项目的逐步提产，未来生产仍然将保持较好的增长。我们预计BHP今年一季度产量同比继续增长，并有望较好的完成全年的产量指导目标。

四、FMG

FMG去年四季度铁矿石的运量为4750万吨，环比增加4%，同比增加2%，同时去年下半年发运总计9310万吨，同比增加3%，创下历史新高。FMG维持2022财年的发运目标1.8-1.85亿吨不变。

FMG去年四季度的C1成本为15.31美元/湿吨，环比持稳，不过同比则提高了20%左右。成本的同比上涨主要是受到能源和人力等关键要素涨价的影响，此外Eliwanna矿山的并入也对成本产生了推动。FMG维持2022财年C1目标15-15.5美元/湿吨不变。

对于正在建设中的铁桥(Iron Bridge)项目，FMG在报告中再次表示该项目未来将提供67%铁品味的高品质矿石，并且年产量将达到2200万吨，按照计划首次生产将在2022年的12月启动。FMG表示该项目的进展非常好，维持预期资本支出目标不变，不过未来仍然需要注意劳动力短缺的问题。

分矿种来看，FMG去年四季度混合粉和超特粉的产量分别达到2160万吨和1720万吨，占所有产品的比例分别为45.5%和36.2%，环比变化不大，两者合计仍然占到所有品种产量的80%以上。

FMG去年四季度产销同样强劲，并且去年下半年的发运量更是创下历史新高。我们预计今年一季度FMG的产销将继续保持增长。

五、总结

整体来看，去年四季度澳洲矿山产销改善，而淡水河谷的产量则出现回落。我们预计今年一季度澳洲方面产销同比将保持增长，而淡水河谷则因为暴雨的影响同比将出现下滑。长期来看，铁矿供应增长的趋势不变。

（文章来源：国投安信期货研究院）