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天风证券:当下经济或已经进入N形复苏的第三步

来源:第一财经 时间:2023-08-04 09:13:40

天风证券指出,回顾6、7月,大宗商品价格反弹、PPI大概率见底回升、PMI连续两个月上行、工业生产修复等均表明当下经济或已经进入了复苏的第三阶段,即N形复苏的第三步。在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中,中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在,比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、政府债、中小银行风险等等,但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决,很难用短期政策一次性有效解决长期问题,因此在长期问题之外,我们也应该客观看待短期的经济变化,经济不是二次探底,N形复苏仍在继续,这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。

全文如下

天风宏观宋雪涛:经济出现向上拐点的几个证据

回顾 6、7 月,大宗商品价格反弹、PPI 大概率见底回升、PMI 连续两个月上行、工业生产修复等均表明当下经济或已经进入了复苏的第三阶段,即 N 形复苏的第三步。 在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中,中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在,比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、政府债、中小银行风险等等,但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决,很难用短期政策一次性有效解决长期问题,因此在长期问题之外,我们也应该客观看待短期的经济变化,经济不是二次探底,N 形复苏仍在继续,这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。


(资料图)

7 月大宗商品价格回升、PMI 连续两个月上行、企业去库放缓等现实均验证了我们对“经济不是二次探底”(详见《中国经济不是二次探底》,2023.6.22)和“复苏进入第三阶段” 的判断(详见《疫后复苏进入第三阶段?》,2023.7.3)。即使没有逆周期政策托底,下半年经济大概率也会边际改善,市场对于基本面定价可以更有信心一些。

第一,部分大宗商品价格连续两个月环比增长。大宗商品价格是反映需求边际变化较敏锐的信号。

第二,工业生产继续修复,下游表现强于上游。

从中下游到上游,工业开工率环比回升。

中下游工业生产对需求变化的反映更加敏锐。7 月中下游工业生产开工率数据继续改善,上游工业生产受高温、台风等天气影响,建筑业施工进度有所放缓,建筑业商务活动指数下滑 4.5 个百分点至 51.2%,水泥熟料产能利用率、水泥发运率、高炉开工率等指标在 7 月有所回落。

第三,库存去化速度开始放缓。

在经过 4、5 月的快速去库后,6 月名义库存已经回落 9%的历史分位数水平,6 月库存去化速度开始放缓,工业产成品存货同比增速相比于 5 月仅下滑 1 个百分点,降幅明显低于 4、 5 月的 3.2 个百分点和 2.7 个百分点。7 月 PMI 产成品库存指数和原材料库存指数分别回升 0.2 个和 0.8 个百分点也表明 7 月企业库存去化速度或进一步放缓。不同行业库存去化程度不同,部分行业库存已经接近相对底部。

不过,库存周期的本质是需求周期,只有需求确定好转,库存才能进入被动去库或主动补库阶段,因此无论是内需修复还是外需拉动,需求是本质问题。

第四,企业预期开始改善。

7 月政治局会议后,《关于促进民营经济发展壮大的意见》2、《关于恢复和扩大消费的措施》 3 等政策措施陆续出台,政策对经济的支持力度不断加强。

政策发力叠加基本面边际改善,7 月企业部门预期开始改善,其中小型企业和民营企业(长江商学院 BCI 调查集中于民营企业4)的改善更为明显。

回顾 6、7 月,大宗商品价格反弹、PPI 大概率见底回升、PMI 连续两个月上行、工业生产修复等均表明当下经济或已经进入了复苏的第三阶段,即 N 形复苏的第三步。

在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中,中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在,比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、 政府债、中小银行风险等等,但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决,很难用短期政策一次性有效解决长期问题,因此在长期问题之外,我们也应该客观看待短期的经济变化,经济不是二次探底,N 形复苏仍在继续,这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。

风险提示:政策力度低于预期,国内基本面复苏不及预期,地产对经济的拖累超预期。

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