银行业周报：银行配债的△EVA临界点在哪？

来源：光大证券时间：2021-11-08 11:58:02

2.75%的△EVA 是对公贷款与债券资产配置的性价比平衡点，此时对应的10Y国债利率为3%，当△EVA>2.75%时，债券资产的性价比更高。2018 年至今，债券与贷款的EVA 之差(△EVA)大体维持在2-3%的区间内震荡，并形成了两阶段走廊：第一阶段△EVA 位于2.0-2.5%，第二阶段△EVA 位于2.5-3.0%。

(1)理论上，当△EVA 突破2.75%时，债券资产的性价比将优于贷款。此时对应的10Y 国债利率在3%左右，即当债券利率接近3%时，对于银行而言，配置债券资产的性价比会更高。

(2)目前，10Y 国债利率大致处于2.9%左右的水平，对应的债券与贷款△EVA处于2.5-2.75%区间，此时信贷资产相较于债券资产性价比更高一些，对银行更具吸引力，这将对债券利率下行形成阻力。

跨月后央行为何放量投放OMO。本周在OMO 到期1 万亿情况下，央行OMO每日投放从100 亿到500 亿再到1000 亿，基本印证了我们的判断。

(1)一般而言，月初国股银行(融出大行)司库日间流动性比较充裕，存贷板块、金市板块资金运用量比较小。但结合央行OMO“罕见”月初放量，加之本周NCD 净融资规模较大，我们推测可能11 月月初时点信贷投放力度并不弱。

(2)稳定市场预期，也是货币政策的重要考虑目标。历史上，单周OMO 到期万亿的情况，一共才出现过2 次(2016 年3 月初、2020 年2 月初)，期间央行均采取了对冲方式逐步缓释到期。因为，若任凭这1 万亿OMO 到期而不适度对冲，不利于市场预期的稳定。

(3)更为重要的，是我们此前提及的“短钱”与“长钱”的逻辑。诚然，当前经济景气度下降需要维持货币环境的宽松，但有两点需要注意：一是在跨周期调控下，货币政策需要兼顾短期与中长期目标，让剩余的9%法准率能够维系较长时期。二是今年下半年宏观经济承压并非完全归因于总需求不足，能耗双控、疫情零散性蔓延、房地产去杠杆等供给端约束也是重要原因，而货币政策主要着眼于刺激总需求，连续深度释放“长钱”不仅无法解决经济面临的结构性问题，而且会造成银行间市场资金淤积，推动金融资产价格大幅上涨，刺激加杠杆行为。因此，至少在年内，央行更倾向于通过“短钱”来呵护流动性(MLF大概率等量续作)，并通过再贷款等工具加强结构性调控，货币政策进一步宽松概率并不大。而明年年初随着部分供给约束因素缓解(如新一年的能耗双控指标、年初开门红、地方政府换届落地)，以及结构性流动性短缺框架运行一段时期后需要中长期资金的释放，届时货币政策则存在宽松空间，不排除央行实施一次降准政策。

预计10 月份新增贷款8000-9000 亿。10 月份信贷投放呈现“总量尚可、结构欠佳、机构分化”特点，表现为：一是去年四季度央行加大了狭义信贷额度管控，而今年四度要求贷款同比多增，银行下半月冲量较为明显，预计新增人民币贷款有望达到8000 亿。二是929 房地产金融工作座谈会召开后，按揭贷款开始上量，国股大行扮演头雁效应，但城农商行的政策传导有所滞后。对公贷款表现弱于零售，实体经济融资需求不足问题依然突出，信用卡贷投放力度加大，票据融资有所冲量，但力度不及今年7-8 月份。三是国有大行、江浙地区农商行信贷景气度较高，而股份制银行信贷投放偏弱，对公贷款出现负增长。

风险分析：“宽信用”力度不及预期，房地产企业现金流压力加大。

（文章来源：光大证券）

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