全球资讯：2023年A股22年报及Q1深度分析之一 全A盈利增速由负转正

招商策略：A股2022年报及2023Q1业绩要点解读

截至4月30日，A股上市公司2022年报和2023年一季报业绩基本披露完毕。 本轮盈利周期自2020Q2开启，于21年上半年达到高点，随后持续回落，目前A股盈利出现逐渐 修复迹象，一季度盈利增速小幅转正。根据一致可比口径和整体法测算，全A2023Q1/2022年报 净利润增速为2.4%/-0.6%，非金融石油石化2023Q1/2022年报净利润增速为-5.6%/-3.4% 。 全A净利润增速转正，金融改善明显，非金融降幅扩大，影响因素主要有：1.原材料价格下降， 成本端压力明显缓解；2.研发费用增速放缓，尤其医药、部分TMT板块 ；3.营业税金及附加增速 放缓，所得税降幅扩大 ；4.公允价值变动相对较大，投资净收益降幅收窄，对盈利有进一步贡献； 5.新保险合同准则之下保险企业利润实现较高增速，投资受益和公允价值变动收益驱动券商业绩 高增，从而对A股盈利贡献较多增量；

(相关资料图)

主板盈利增速转正，创业板增幅收窄，但创业板盈利增速仍领先于主板和科创板。主板/创业板/ 科创板2023Q1单季度盈利增速为3.3%/4.2%/-45.9%。 核心指数利润对比：大盘指数盈利韧性较高，沪深300增速领先，中证1000略显疲软。 净资产收益率ROE：2023Q1非金融石油石化ROE(TTM)为 7.9%，相比2022Q4降低0.2个百分点； 一方面收入端相对疲弱，导致总资产周转率（TTM）进一步回落；另一方面持续去杠杆背景下资 产杠杆率继续下降；此外销售净利率下滑也对ROE形成拖累。

库存持续去化：2023Q1非金融石油石化库存增速转负，目前被动去库存接近尾声，随着经济复 苏推进，企业扩张意愿增强，有望迎来新一轮补库存周期。 现金流：经营现金流增幅扩大；筹资现金流降幅收窄；投资现金流降幅收窄，由于原材料价格回 落、经济复苏的推进，企业产能扩张意愿开始增强，非金融石油石化资本开支增幅扩大。 大类行业盈利强弱依次为：公用事业/消费服务>中游制造/金融地产>信息科技/资源品>医药。 2023Q1业绩增速相对较高或改善明显的行业集中在：疫后复苏的消费领域（消费者服务、家电、 食品饮料等）、稳增长驱动的中游制造业（建筑、机械、汽车等），以及景气度较高的计算机、 传媒和受益于低基数的非银等板块。

利润概览：全A盈利增速由负转正

本轮盈利上行周期自2020Q2开启，21年一季度达到本轮盈利周期的顶点，此后盈利 进入长达约两年的下行通道，目前A股盈利出现触底反弹； 根据一致可比口径和整体法测算，全A2023Q1/2022年报净利润增速为2.4%/-0.6%， 2022Q4/Q3/Q2/Q1 单季度增速为 -7.5%/0.1%/-0.6%/3.8% 。 非 金 融 石 油 石 化 2023Q1/2022年报净利润增速为-5.6%/-3.4% ，2022Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为20.2%/-2.3%/-5.2%/7.2%。

金融板块2023Q1/2022年报净利润同比为12.1%/0.7%，2022Q4/Q3/Q2/Q1单季 度增速为-2.4%/2.2%/4.6%/-1.8%； 银行一季度盈利增幅略微收窄至2.8%；非银金融，一方面，新保险合同准则之 下保险企业利润实现较高增速，另一方面，投资受益和公允价值变动收益驱动 券商业绩高增，整体非银金融板块一季度盈利较大幅上行至67.4%。

收入概览：收入增速继续收窄，非金融板块增速相对稳健

受需求端恢复相对滞后影响，一季度营收增速进一步收窄。整体A股 2023Q1/2022年报收入增速为1.9%/6.8%；2022Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速 为3.4%/7.0%/6.3%/11.4%。 非金融2023Q1/2022年报收入增速为3.9%/8.4%，2022Q4/Q3/Q2/Q1单季 度增速为5.0%/8.7%/6.9%/14.2%。

大类行业：消费服务和公用事业增速相对领先

2023Q1业绩强弱：公用事业/消费服务>中游制造/金融地产>信息科技/资源品>医疗 保健 公用事业、消费服务净利润增速相对较高，分别为34.5%和31.7%；其次中游制造板 块盈利增幅扩大至14.8%；金融地产净利润增速转正至11.3%；信息科技降幅收窄12.4%、医疗保健盈利降幅扩大至和-26.6%；资源品增速转负至-24.7%。

一级行业：部分行业利润增速改善，尤其消费、金融、中游制造板块

2023Q1相比22年业绩改善的行业主要有综合金融、消费者服务、房地产、 计算机、传媒、非银行金融、交通运输、纺织服装、汽车、家电等； 部分资源品行业如有色金属、基础化工、煤炭等以及医药行业2023Q1增 速较22年有所弱化。

核心指数：大盘指数盈利韧性较高，沪深300增速领先

多数主要指数盈利有所改善，其中大盘股代表的沪深300盈利增幅扩大；中盘股 代表的中证500净利润跌幅收窄，小盘股代表的中证1000净利润降幅扩大； 沪深300/中证500/中证1000板块2022年报累计净利润增速分别为3.1%/-16.9/- 9.8%，2023Q1单季度增速为6.2%/-8.8%/-22.9%。

销售利润率:普遍收窄，成本走低为其创造空间

由于收入端恢复较为缓慢，2023Q1/2022Q4非金融石油石化毛利率TTM分别为 17.6%和17.7%（前值17.7%）； 三项费用合计占收入比上行，费用率回升使得企业净利率收窄幅度大于毛利率。 2023Q1/2022Q4非金融石油石化净利率TTM分别为5.2%和5.3%（前值5.4%）。

毛利率：消费者服务、农林牧渔、家电、电力设备及新能源、电力及公用事业改善居前

一级行业中毛利率居前的行业依次为食品饮料、煤炭、医药、纺织服装、传媒、通 信、消费者服务等；毛利率靠后的有农林牧渔、交通运输、商贸零售、钢铁。而 2023Q1毛利率相比2022Q4出现明显提升的行业依次为消费者服务、农林牧渔、家 电、电力设备及新能源、电力及公用事业等； 预计未来随着收入端的逐渐恢复，成本相对可控，多数行业毛利率有望迎来修复。

净利率：改善居前多为消费及TMT板块

净利率改善的多为消费和部分景气度较高的TMT领域； 2023Q1净利率居前的行业依次为煤炭、食品饮料、电力设备及新能源、基础化工、 医药、通信、家电等。而2023Q1净利率相比2022Q4出现明显提升的行业依次为消 费者服务、农林牧渔、食品饮料、电力设备及新能源、电力及公用事业、传媒等； 净利率明显弱化的有医药、建材、基础化工等。

总资产周转率：总资产和收入增速放缓

2023Q1/2022Q4非金融石油石化总资产周转率TTM下行至61.1%/61.6%。 由于此前市场相对低迷，企业扩产意愿降低，导致非金融石油石化总资产增速进一步 放缓；同时收入端受需求恢复较缓慢影响，增速进一步放缓，并且收入增速低于于总 资产增速，使得企业总资产周转率下降。后续随着经济复苏的推进，收入端改善，预 计总资产周转率有望迎来改善。

杠杆率：持续下降，社融企稳或助力产能扩张

2023Q1/2022Q4非金融石油石化资产杠杆TTM分别为245%/246%。 在防范重大风险的背景下，资产杠杆率有所下滑；同时受此前市场较为低迷影响， 企业继续加杠杆的动力和空间不足。后续随着社融的逐渐企稳，将进入新一轮的扩 张周期，资产杠杆率或将提升，对ROE的贡献进一步增大。

ROE走弱：资产周转率和销售净利率均有弱化

2023Q1全部A股/非金融A股/非金融石油 石化ROE(TTM)为8.7%/8.0%/7.9%，相 比2022Q4变动-0.1%/-0.2%/-0.2%。 ROE细分项目均持续下行，一方面收入 端相对疲弱，导致总资产周转率（TTM） 进一步回落至61.1%；另一方面持续去杠 杆背景下资产杠杆率继续下降；此外销售 净利率下滑也对ROE形成拖累。 预计后续随着企业收入端、利润端的改善， ROE有望回升。

ROE：消费板块盈利能力多数提升，顺周期行业普遍下滑

一级行业ROE出现分化，近半数行业ROE出现不同程度提升，改善幅度居前的行业 有农林牧渔、消费者服务、食品饮料、商贸零售、电力设备及新能源、传媒、电力 及公用事业、家电、通信、计算机等； 提升幅度超过1%的为农林牧渔、消费者服务等。 有色金属、医药、钢铁等盈利能力下降明显。

库存持续去化：增速处于历史低位

截至一季度，非金融石油石化上市企业库存增速转负至-1.1%，工业企业库存增幅持 续收窄至5.8%； 结合营业收入增速来看，目前被动去库存接近尾声，随着经济复苏推荐，企业扩张 意愿增强，有望迎来新一轮补库存周期。

A股存量商誉继续负增长，医药、非银、电子等减值压力相对较大

2016年之后A股商誉经历了明显了下台阶过程，商誉压力逐年释放，22年一季度商 誉压力略有反弹，但仍处于相对较低水平。 截至2023Q1，全部A股/创业板商誉合计值分别为12474亿元/1614亿元，同比增速 0.3%/-8.2%，其中医药、非银金融、电子等板块商誉压力相对较大。

医药、TMT等部分行业存量商誉规模较大

2023Q1存量商誉规模超过700亿元的行业有医药、非银、电子、计算机、汽车等， 存量商誉占净资产比例超过8%的行业有传媒、家电、消费者服务。以上行业中部分 个股仍有具有一定的商誉减值风险。 商誉规模大且盈利能力较弱的行业更加容易受到商誉减值带来的负面冲击。

投资现金流降幅收窄，企业产能扩张意愿回升

非金融石油石化2023Q1投资现金流入增速降幅收窄。随着原材料价格回落，经济 复苏的推进，企业产能扩张意愿开始增强； 非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速 扩大至10.2%（去年同期为-3.1%），在建工程同比增速由去年同期的2.2%提升至 17.8%。

上游资源品：盈利增速转负，ROE下降

上游资源品2023Q1/2022年报净利润增速为-24.7%/4.2%，2022Q4/Q3/Q2/Q1单季度 增速为-19.6%/-15.1%/16.2%/38.0%，ROE（TTM)为13.2%/14.0%/15.0%/14.0%； 本轮资源品盈利下行周期自2021年下半年，预计还将持续一段时间，目前细分行业 中钢铁、基础化工、建材等盈利降幅较大。

中游制造业：板块盈利增幅扩大，ROE小幅提升

中游制造业2023Q1/2022年报净利润增速为14.8%/3.5%，2022Q4/Q3/Q2/Q1单季度 增速为6.4%/5.6%/-7.7%/10.4%，ROE为7.6%/7.6%/7.8%/8.1%。 在出口改善和国内经济复苏驱动下，23年Q1板块盈利增速多数改善；尤其机械、汽车 增速转正；建筑板块增速扩大，轻工制造、国防军工降幅收窄，电力设备及新能源增 幅收窄，但仍有相对较高增速。

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